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  • 伟大的投资家(系列) - 约翰·邓普顿 (John Marks Templeton) (1912 - 2008)

     

    约翰‧邓普顿(1912—2008)全球投资之父 、史上最成功的基金经理邓普顿爵士是邓普顿集团的创始人,一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。福布斯资本家杂志称他为"全球投资之父"及"历史上最成功的基金经理之一"。2006年,他被美国《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。



    全球投资之父, 约翰·邓普顿 (John Marks Templeton) (29 November 1912 - 8 July 2008,aged 95)


    约翰·邓普顿1912年出生于美国田纳西州,家境贫寒。但凭借优异的成绩,他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业,并在1934年毕业是取得耶鲁大学经济学一等学位。之后,他在牛津大学继续深造,获得罗德斯奖学金,并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后,他在纽约的Fenner & Beane工作,也就是如今美林证券公司的前身之一。

    邓普顿在1937年,也就是大萧条最低迷的时候成立了自己的公司 - Templeton, Dobbrow & Vance。1939年,26岁的邓普顿依靠1万美元的借款购买了104家公司的各100股股票,几年后,其中100家公司的成功为邓普顿掘得了第一桶金。公司取得了相当大的成功,资产规模也迅速增长到了亿,旗下拥有8支共同基金。1968年,公司更名为Templeton Damroth并被转售。同年,邓普顿在巴哈马的拿骚,再次建立了自己的邓普顿成长基金。

    在之后的25年中,邓普顿创立了全球最大最成功的坦普顿共同基金集团,1992年他将坦普顿基金卖给富兰克林集团。1999年,美国《Money》杂志将邓普敦誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。在长达70载的职业生涯中,邓普顿先生创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司,每年盈利高达7000万美元,其运作手法令华尔街眼花缭乱,成为与乔治·索罗斯、彼得·林奇齐名的著名投资家。

    然而,在成为世界上最富有的少数人之一后,邓普顿放弃美国公民身份,移居巴哈马。由于常年居住在巴哈马,邓普敦自然成为英国公民,并受到伊丽莎白二世的青睐,于1987授予其爵士爵位以表彰其功绩。其受勋的成就之一,即颁发世界上奖金最丰厚的邓普顿奖,自1972年起,每年颁发给在信仰上贡献卓著者。

    退休之后,他通过自己的约翰·邓普顿基金开始活跃于各类国际性的慈善活动。自1972年起,该基金每年重奖在人文和科学研究上有卓著贡献之士,这既是世界上奖金最丰厚的邓普顿奖。

    2008年7月8日,邓普顿在他长期居住的巴哈马拿骚逝世,享年95岁。

    作为上个世纪最著名的逆向投资者,邓普顿的投资方法被总结为:“在大萧条的低点买入,在互联网的高点抛出,并在这两者间游刃有余。”

    他的投资风格可以这样归总:寻找那些价值型投资品种,也就是他说的“淘便宜货”。放眼全球,而不是只关注一点。邓普顿的投资法宝是:“在全球范围寻找低价的、长期前景良好的公司作为投资目标。”

    作为逆向价值投资者,邓普顿相信,完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货------尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。就这点而言,他相比其他投资者的优势是,他居住在巴哈马的Lyford Cay,那里是全世界成功商务人士的俱乐部。

    邓普顿发现,Lyford Cay的氛围更加轻松惬意,人们更容易交流彼此的想法、心得。相形之下,华尔街的气氛就非常功利,也限制了人们的沟通。就象传奇投资者菲利普·费雪一样,邓普顿也发现了交际的价值,他也通过这个方法来获取全球相关投资领域的信息。

    约翰·邓普顿被喻为全球投资之父,这不仅在于他的高龄,还因为他是价值投资的模范,以及让美国人知道海外地区投资的好处,开创了全球化投资的先河。邓普顿自1987年退休之后,全身心投入传教事业中,还著书立说发表自己的人生哲理。


    约翰.邓普敦与他的投资哲学

    邓普敦早年的时候也像巴菲特一样曾是本杰明.戈雷翰姆的学生。在学生年代邓普顿就表现出杰出的“财商”,12岁上中学时,他从农夫那里买了一辆报废的福特车,东拼西凑了一些零部件,拼出了一部轿车,这部车他一直开到中学毕业。美国大萧条期间,他在耶鲁大学,为了筹足学费,他办报出售广告位置,兼职学校的行政杂务,有时甚至靠与同学赌扑克牌。

    1954年他创建了邓普敦基金,最初只有200万美元的规模,到1992年邓普敦退休的时候,基金规模已经有220亿美元。1992年后他将基金卖给了富兰克林,开始了他十多年的慈善事业。邓普敦基金从1954年-1992年的38年间保持了16%的年回报率。假定1954年,你用1万美元投资于邓普敦基金,到1999年资产规模将增长到5500万美元。

    邓普敦许多地方颇像巴菲特,如:早年师从戈雷翰姆;很小便开始赚钱;住在偏僻的地方,过着俭朴的生活;一生为自己和别人赚了大笔的财富;晚年又将大部分的财富捐了出去成立自己的慈善基金,就连投资哲学都很相似。

    邓普敦有一些著名的投资语录在投资界流行深广,如:
    • 关于牛市:牛市在悲观中诞生;在怀疑中成长;在乐观中成熟;在狂欢中死亡。
    • 关于买入与卖出时机的选择:在最悲观的时候买入;在最乐观的时候卖出。

    投资要做功课 邓普顿非常重视在投资之前做足功课。他认为买股票前,至少要知道这家公司的出类拔萃之处,如果自己没有能力办到,就应该请专家帮忙。

    监控自己的投资 在邓普顿眼中,没有什么投资是永远的,他建议投资者不能买了股票和基金就永远放在那里。泰达荷银基金建议投资者,在坚持长期投资基金的前提下,应该养成定期检查的好习惯。

    不要惊慌 "牛市在悲观中诞生;在怀疑中成长;在乐观中成熟;在狂欢中死亡",这是邓普顿最有名、最为人所欣赏的一句话。他解释为,虽然股市会回落,但不要对股市失去信心,从长远而言,股市始终是会回升的,只有乐观的投资者才能在股市中胜出。

    第一桶金

    1939年,第二次世界大战在欧洲爆发不久,邓普顿用自己的钱,又借了一些钱,共1万多美元,购买了当时所有低于股价低于1美元/股的104家公司的股票(每只股上投了100美元)。这104家公司中,34家已经破产。邓普顿把这些股票平均持有了4年。他最后获得了4万美元的收益,四倍于他的成本。其中的一些交易:
    • 他在1美元买入标准燃气公司股票,在40美元时抛出
    • 他以12美分的价格买了800股当时已经破产的密苏里太平洋公司的股票,然后在股票涨到5美时抛出。(Dr.Zhu Note:这只股票最后涨到100多美元一股,所以,邓普顿远远没在顶上卖。)

    这次交易奠定了邓普顿后来的基本交易模式:首先,坚持只购买那些被众人遗弃的股票;其次,持有这些股票平均达4年的时间。



    什么时候卖出股票?这是一个很重要的问题。邓普顿曾经花了好几年思考何时卖出的问题,最终他找到的答案:当你找到了一只可以取代它的更好股票的时候。邓普顿认为,这种比较极富成效,因为与孤立看待股票和公司相比,这能让我们更容易地决定应该什么时候卖出股票。如果一只股票的价格正在接近我们对它的估计价值,那么搜寻替代股票的最佳时机也就到了。在常规搜寻过程中,我们可能会发现某只股票的价格远远低于我们对其公司的评估价值,这时,就可以选它来取代我们当前持有的股票。邓普顿的这种方法很独特,不知就里的人还以为他是波段操作。因此邓普顿特别指出,这样做应该遵循一定的原则,而且不应该成为反复无常或毫无必要地变换投资组合的借口。当然,在不断搜寻过程中,如果能够搜寻到的价值低估的股票越来越少,则可以表明股市已经到达峰值,那么就应该是撤离的时候了。

    邓普顿建议,只有当我们已经找到了一只比原来股票好50%的股票时,才可以替换掉原来的股票。换句话说,如果我们正持有一只股票,这只股票一直表现出色,它现在的交易价格是100美元,而且我们认为它的价值也就是100美元,那么这时我们就需要买一只价值被低估50%的新股票了。例如,我们可能已经找到了交易价格是25美元的股票,但是我们认为它们的价值是37.5美元,在这种情况下,就应该用交易价格25美元的新股票去替换交易价格100美元的原有股票。邓普顿的做法来源于他的投资思想。他的主要目标就是以远远低于其真正价值的价格买东西。这其中有两点应该注意:如果意味着买的东西增长潜力有限,没有关系;如果意味着未来10年以两位数的速度增长,那就更好。关键在于公司的发展。如果能够在发展中的公司里找到理想的低价股,那么它们就可以持续数年为我们带来丰厚的回报。因此,应该注意的是股票价格和价值之间极端错位的情况,而不是纠缠于一些简单的琐碎细节。

    邓普顿认为,成功地运用这一原则的意义在于,即不断搜寻比我们当前所持股票更好的低价股,不仅可以教会我们运用必要的方法,还能让我们具备必要的心理素质避免使自己陷入过度的兴奋和陶醉,因为这种兴奋陶醉会让我们所持股票的价格涨得更高。与刚刚获得成功就松懈下来品尝成功的喜悦相比,振作精神去寻找更多的低价股会让我们获得更多、更大的回报。为了在竞赛中保持实力,必须将注意力放在下一个机会上。关注未来比关注过去更重要,邓普顿的这一观点就体现了这一思想。低价股往往就是冷门股,而其实冷门股之所以成为冷门股,不一定就是来自公司层面或行业层面的问题,而是来自人们错误的观念。因此,最好的良机往往隐藏于平淡无奇的观点之中。

    邓普顿是最早倡导在国际股票市场投资的人。但也正是因为他不断搜寻相对更好的低价股的过程,引导着他在日本股市发生灾难性崩溃之前撤出了日本。等到日本的股票都变得极为热门的时候,邓普顿已经把他的投资组合中所持有的日本股票从60%减少到不足2%。正如我们所看到的,这种对低价股进行机械的、数量上的相互比较的过程,会不断促使我们找到最理想的低价股并避开危险地带。当然,这一决定是在对公司价值与股票价格进行比较计算之后才形成的。无论如何,准备着手实施这一策略的人应该具备必要的洞察力去避开或忽略那些天花乱坠的伎俩,才有可能始终领先众人一步。

    投资遍布全球

    1968年,为了避税和远离华尔街,邓普顿离开了美国,并长期居住于巴哈马。他认为,长期生活在曼哈顿将使自己的思想固化,难以进行逆向操作。

    在移居巴哈马后,邓普顿再次成立了成长基金,并把投资的目光放到了更广阔的全球市场中,首开全球化投资的风气。

    他认为,由于有不同的经济盛衰循环,世界各国都具有获利的机会,投资不应限制在单一国家内,发掘世界各地的投资机会,不但可以分散风险,还可以获得更高的利润。

    20世纪60年代到70年代,邓普顿看准时机进入日本市场,抢在其他投资者之前抓住投资机会,以极低的价格买进股票,如日立、日产汽车、三菱电子等企业的股票。在他买进后,日本股市一路飙升。

    到上世纪80年代中期,日本股市涨到两万多点,邓普顿觉得日本股市被高估了,果断卖出持有的日本公司的股票,获利十分丰厚。他成为日本熊市到来前最早撤离的投资者之一。

    当时,邓普顿预言日本股市将会缩水50%甚至更多。后来的事实证明了他的预言,东京证券交所的指数下跌了60%。


    在阿根廷的股票市场上,邓普顿也抓住一个投资机会。由于高通货膨胀和政治因素,阿根廷的股票市场出现严重的衰退,他开始买进阿根廷市场上的股票,随后国际货币基金组织的援助使其所购买的股票上涨了70%。

    20世纪90年代末期,亚洲金融危机的爆发使亚洲的股票市场几乎崩溃。邓普顿抓住机会开始投资韩国和亚洲其他地区的股市。到1999年股票市场恢复时,他获得了丰厚的利润。

    1992年,邓普顿认为未来十年将是投资最快乐的时期,并开始投资网络股。而在网络泡沫的疯狂后期,他开始做空,并在几个星期的时间里大赚了8000多万美元。

    邓普顿认为:“当别人慌忙抛售股票时你要买进,而在别人急于买进时抛出,这需要投资者有最大的毅力,然而回报也是最大的。”

    在长达70年的投资生涯中,邓普顿领导的公司每年盈利高达7000万美元,成为当时最成功的共同基金公司。这使其成为与乔治·索罗斯、彼得·林奇齐名的著名投资家。

    在投资生涯中,邓普顿一直在全球范围内寻找那些低价的、长期前景良好的公司作为投资目标。可以说,邓普顿的投资是“在大萧条的低点买入,在互联网的高点抛出,并在两者间游刃有余”。

    交流很重要
    在巴哈马,邓普顿居住在Lyford Cay,这是全世界成功商务人士的俱乐部。在这里,人们在轻松的氛围中交流彼此的想法和心得。邓普顿发现了交际的价值——可以通过这个方法来获取全球相关投资领域的信息。

    选择有价值的目标
    在投资前,需要做足功课,至少要知道所投资公司的优势在哪里,如果自己没能力去了解,那就要请专家帮忙。

    在投资股票的过程中,要购买那些优质公司的股票,如在市场中销售领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场和信誉卓越的公司等。

    如果在股市中不断进出,只求几个点的利润或是不断抛空,那么股票市场对这样的投资者来说就成了赌场,最终结果将是这部分投资者的血本无归。

    乐观投资
    有时候,股市会出现大幅回落甚至是股灾,但从长远来看,股市终究会回升的。投资者需抱有乐观的态度,才能在股市中胜出。

    在投资过程中,投资者不要惊慌。即使周围的人都在抛售,你也不用跟随,因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前,而并非之后。反之,你应该检视自己的投资组合,卖出现有股票的唯一理由,是有更具吸引力的股票,如没有,便应该继续持有手上的股票。

    邓普敦的投资原则

    1、信仰有助投资:一个有信仰的人,思维会更加清晰和敏锐,犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定,能够做到不受市场环境所影响。 谦虚好学是成功法宝:那些好像对什么问题都知道的人,其实真正要回答的问题都不知道。投资中,狂妄和傲慢所带来的是灾难,也是失望,聪明的投资者应该知道,成功是不断探索的过程。
    2、要从错误中学习:避免投资错误的惟一方法是不投资,但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀,更不要为了弥补上次损失而孤注一掷,而应该找出原因,避免重蹈覆辙。
    3、投资不是赌博:如果你在股市不断进出,只求几个价位的利润,或是不断抛空,进行期权或期货交易,股市对你来说已成了赌场,而你就像赌徒,最终会血本无归。
    4、不要听“贴士”:小道消息听起来好像能赚快钱,但要知道“世上没有免费的午餐”。
    5、投资要做功课:买股票之前,至少要知道这家公司出类拔萃之处,如自己没有能力办到,便请专家帮忙。
    6、跑赢专业机构性投资者:要胜过市场,不单要胜过一般投资者,还要胜过专业的基金经理,要比大户更聪明,这才是最大的挑战。
    7、价值投资法:要购买物有所值的东西,而不是市场趋向或经济前景。
    8、买优质股份:优质公司是比同类好一点的公司,例如在市场中销售额领先的公司,在技术创新的行业中,科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。
    9、趁低吸纳:“低买高卖”是说易行难的法则,因为当每个人都买入时,你也跟着买,造成“货不抵价”的投资。相反,当股价低、投资者退却的时候,你也跟着出货,最终变成“高买低卖”。
    10、不要惊慌:即使周围的人都在抛售,你也不用跟随,因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前,而并非之后。反之,你应该检视自己的投资组合,卖出现有股票的惟一理由,是有更具吸引力的股票,如没有,便应该继续持有手上的股票。
    11、注意实际回报:计算投资回报时,别忘了将税款和通胀算进去,这对长期投资者尤为重要。
    12、别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里:要将投资分散在不同的公司、行业及国家中,还要分散在股票及债券中,因为无论你多聪明,也不能预计或控制未来。
    13、对不同的投资类别抱开放态度:要接受不同类型和不同地区的投资项目,现金在组合里的比重亦不是一成不变的,没有一种投资组合永远是最好的。
    14、监控自己的投资:没有什么投资是永远的,要对预期的改变作出适当的反应,不能买了只股票便永远放在那里,美其名为“长线投资”。
    15、对投资抱正面态度:虽然股市会回落,甚至会出现股灾,但不要对股市失去信心,因为从长远而言,股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。






    主要著作

    《约翰邓普顿的金砖》 作 者:(美)邓普顿,(美)格雷·摩尔
    《邓普顿教你逆向投资》作 者:(美)邓普顿,(美)菲利普斯

    Conclusions

    1. Templeton is a long-term investor, his avearge holding period for winning positions is 4 to 5 years. This holding period is about the same as Jim Rogers' and Peter Lynch's, but shorter than Philp Fisher, T.W. Price, Warren Buffett's.
    2. Templeton's educational back is almost identical to Jim Rogers'. Both were born poor in the South, both went to Yale, then Oxford, both are value investors who would like to buy a basket of stocks near bear market bottoms and hold them out for 3 to 4 years, and then sell out. Both invest across the globe, and they are good friends. Study these two together if you would like to know any one of them more
    3. 邓普顿认为,决定股票是否值得投资的唯一标准是公司的内有价值,其中最重要的是企业未来的真正能实现利润流的盈利能力。这就决定了在他一生的投资生涯中,一直把公司的内在价值作为选股的主要标准,并形成一套关于分析企业内在投资价值的技术和方法。他的关于价值的哲学观点是,“价值是基于公司最终盈利能力,并能在公司可以创造的税后长期利润中得以体现”;他的关于股票价格的哲学观点是,“从看长期股价是由公司的利润决定的”。因此,依据公司未来利润增长选股并长期持有价值成长股是他的基本投资模式。
    4. 邓普顿一方面认为,自己作为基金经理人,需要创造最大收益和承担最小的风险,另一方面又认为,短期股价是由人性的贪婪与恐惧的因素所驱使。这样的话,他的主要投资方法就是专注于寻找廉价股票和逆向投资。他认为投资是否成功,“唯一的标准是买入股票是否廉价,投资者可能犯的最大的错误是对所买入的股票付了过高的价格”。同时,在市场悲观之时,大多数投资者盲目地抛出股票之时,自己应该坚决买入;在别人贪婪盲目地抢着买进股票之时,自己应该卖出。
    5. 与巴菲特偏爱集中投资不同,邓普顿强调分散投资。他的投资哲学的依据是,分析不可能100%正确,如果100%正确就可以投资1只股票;分析选股能做到60%正确,就会成为股市赢家。他还说,没有人拥有完美的预知能力,投资者要建立一个考虑到并反映出不确定性的多样化的投资组合。
    6. 邓普顿认为经济发展有周期性,5年时间股价波动与基本面的周期最具有正相关关系,因此,在一般情况下,他的持股时间以5年左右为一个周期。他是想尽力回避熊市、寻找牛市的投资家,认为熊市严重摧毁财富,牛市中大多数人能普遍赚钱。这使他成为了第一个具有全球视野并进行全球化投资的投资家。上世纪70年代,他领先于美国其他投资者首先投资日本股市,80年代日本股市高涨后他撤出在日本的投资,重新投资美国股市,因此创下了杰出的成就。
    7. 邓普顿还是善于换股的投资家。费雪的观点是,只要公司还在成长,就继续持有。而邓普顿则认为,当持有的成长股票在获得了盈利后,如再发现了新的比其便宜50%的股票,那就换股。这一点表现出了他在投资上的灵活性。
    8. 邓普顿在投资的其它方面还有很多的灵活性特点,如:A、他认为成功是一个寻找新答案的过程,过分自信的投资方法可能失灵,因为时代在变,投资风格也不能一成不变。他的格言是“如果投资者追捧特定的行业或类型的股票,那么这种疯狂注定是暂时的”。“只有不被外人普遍知道的秘密的投资方法,取胜的可能性最大;某种投资方法被大众广泛学习运用后,就可能变得无效。B、要动态的监测自己的投资组合,有适应性地适时调整组合。C、要从自己的错误中学习,后见之明是非常出色的老师。D、在选股分析和投资操作中,要充分考虑到人性的因素,在重视财务分析的同时,还在把公司管理人的道德因素考虑进去;投资者分析股票时,既要运用专业知识,同时也要把经验、直觉运用于对公司的分析之中。
    9. 邓普顿把投资哲学思想与投资行为融为一体的特点非常可贵,他把投资方法与市场情况相适应的行为特点也让我们思路大开,坚守价值标准,寻找廉价股票,全球视野,逆向投资,运用组合,适时换股等等,都显现出了邓普顿这个伟大的投资家的高明之处,又使我们知道了价值投资的多样性。




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